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钢价进入"黎明前的黑暗"

发布时间:2012-02-15  阅读:105

钢价进入“黎明前的黑暗”

  钢材价格进入筑底尾声
  相关专题: 钢材时间:2012-02-15 09:10
  钢价进入“黎明前的黑暗”

  近期,钢价展开回调,且由个别城市向全国扩散。钢价回调的原因,我们认为关键因素是需求低于预期,即天气因素导致的下游需求启动迟缓。同时,资金的表现也低于预期。由于大多数银行1月份出现超贷现象,2月初的贷款出现不同程度收紧,甚至有部分银行2月份至今贷款发放额度为零的情况。

  针对未来,我们认为钢价短期回调将继续,回调的空间取决于高库存和高成本的博弈。回调的结束时间预计在2月底或3月初,原因有三点:首先,下游需求将随着气温回暖而逐渐恢复属于季节性因素,应为大概率事件;其次,目前钢价已充分反映市场悲观预期,未来需求的小幅改善将产生较大的边际效用;最后,我们认为2月上旬的资金情况属特殊情况,也不可持续,即资金短期影响偏利空,但预计会逐渐好转,甚至可认为目前处于资金最差的时期。我们认为当前钢价回调属于“黎明前的黑暗”,回调后将实现价格的上涨。

  高库存短期将促钢价回调

  今年春节以来钢铁的库存增量为412万吨,较去年高出8.3%,其中节后第二周为112万吨,相当于去年的3倍。分品种来看长材增长明显,而板材要少得多。库存增长的原因毫无疑问属于季节性因素。而库存增幅相对较高的原因则包括:首先,今年春节提前、天气寒冷和资金紧张三因素的叠加,使得节后需求特别是长材需求启动较为迟缓。这可从数据上得到印证节后两周的平均走货量同比下降17%,且目前仅恢复至去年节后第二周的70%左右。

  另外,虽然今年春节前后粗钢日均产量为167.8万吨,较去年同期下降7万吨,但其降幅仍明显低于需求。当然,开平量同比增长3%,说明了热轧下游恢复相对较好。其不仅能解释板材库存增加相对较少,也证明了即使板材需求上涨,也未能改变总需求下滑的趋势,即季节性因素和资金因素强于往年。

  历年节后库存的高点,均出现在2月底或3月初,我们认为,库存再增加两周为大概率事件。基于往年规律近两年节后第三周增幅均在50万吨左右,我们预计今年高点超过去年,乃至创历史新高为大概率事件,总量将有望突破1900万吨(目前已达到1849万吨,高库存名副其实。高库存对钢价肯定是利空,关键的是,在资金紧张的条件下,该利空本身被放大,而且有了短期催化。以上可解释2月初钢价的下跌,也是短期钢价继续回调的原因。

  高成本将部分对冲高库存

  我们认为近期成本对钢价的支撑将部分对冲高库存的影响,按我们的框架,成本支撑遵循矿价—出厂价—市场价的传导路径。短期内矿价继续坚挺的可能性依然较大,原因仍为前期强调的内矿供给受气候因素制约,以及澳洲飓风、巴西洪灾等减少矿山发货及招标的行为。另外根据模型测算,149美元/吨的外矿价格对应的螺纹成本在4250元/吨,目前主要品种市场价格均已与成本倒挂。成本虽绝对值不高,但由于已明显倒挂,即为相对“高成本”。实际上,主流钢厂已经上调出厂价格。宝钢上调3月份价格最主要原因即为成本上涨,而浦项等钢厂受同样的原因,出厂价格也出现了上调。

  所以我们认为,目前由于矿价继续坚挺,同时其成本支撑已经传递到钢厂层面,钢厂跟风上调的将增多,即对市场价格的支撑在增强。在钢厂价格上调的支撑下,短期钢价下跌有限。同时,2月底3月初在需求好转及其边际效用的影响下,资金度过当前最艰难时期的情况后,钢价的上涨将迎来更多利好。